今年(nián)，化工品價格持續走強，企業盈利大幅改善。尤其是近期不少産品價格再次急(jí)速上漲，也引發市場對(duì)于目(mù)前高景氣是(shì)否可以維持的擔(dān)憂。突出表現爲(wèi)周期(qī)股漲幅遠小于(yú)對應産品漲幅(fú)。

未來景氣的判斷主要有以下(xià)幾點：

目(mù)前(qián)爲供需錯配最嚴重階段：今年上漲(zhǎng)的核心邏輯在(zài)于需求改善疊加供給收(shōu)縮，但(dàn)随着(zhe)價格的持續上漲，未來必然會有更多的高成本産能選擇複工，因此我(wǒ)們判斷目前時(shí)點大概率就是供需錯配最嚴重、價格漲速最快的階段。同時也是環(huán)比業績增速(sù)的最高點和年内的價格高點。

價格上漲有望持續(xù)到明年：産能(néng)釋放是(shì)一個漸進的過程，未來供需缺(quē)口隻是縮(suō)小，并(bìng)不會馬上消失(shī)。

從景氣周期會長期(qī)持續：本輪盈利改善未來幾年主要是用(yòng)來償債而非(fēi)擴産，所以(yǐ)景氣高(gāo)點即使出現，也不會呈現以往曆次(cì)周(zhōu)期的A型反轉。未來價格大體就是(shì)圍繞高成本邊際産能的成本線震蕩，龍頭企業還是可(kě)以獲得穩定盈利。

油煤價格是未來景氣的關鍵變量：明年煤價下跌是未來化工品價(jià)格的主(zhǔ)要(yào)風險。但由于股價基本沒有反映本輪價格上漲，而且我們判斷大(dà)多數煤化工企(qǐ)業明年新的盈利中樞還是會大幅提升，因此煤價(jià)下跌風險兌現，反(fǎn)而很可能會成爲股價上漲的(de)催化劑。而油價上漲提(tí)升通脹預(yù)期則很可能會成(chéng)爲引發(fā)明年化工行情最大的正(zhèng)向催化劑(jì)。

看好的子行業：我們(men)今年外發了周期景氣複蘇系列報告，推薦了(le)PVC、純堿、炭黑(hēi)和丙烯酸，目(mù)前我們整體上依然維持看(kàn)好。但需要提示的是，近期PVC價格漲幅太大，嚴重偏離邊際(jì)成本中樞，這會觸發沿(yán)海高成本産能複産。

如果疊加上煤價下跌，未來價格下跌(diē)風險較大(dà)。但即使對應下跌後的盈利中樞，我們(men)判斷企業估值還(hái)是存在較大修複空間，因此對行(háng)業(yè)還是維持看好。