今年(nian)，化工(gong)品價格持續走強，企(qi)業盈利大(da)幅改(gai)善。尤其是(shi)近期(qi)不少産品(pin)價格(ge)再次(ci)急速(su)上漲，也引發市(shi)場對(dui)于目(mu)前高景氣(qi)是否可以(yi)維持的擔憂(you)。突(tu)出表(biao)現爲周期(qi)股漲幅(fu)遠小于(yu)對應産品漲幅(fu)。

未來景氣(qi)的判(pan)斷主(zhu)要有以下(xia)幾點：

目前(qian)爲供(gong)需錯配(pei)最嚴重(zhong)階段(duan)：今年(nian)上漲(zhang)的核心邏輯在(zai)于需求改善(shan)疊(die)加供給收縮，但(dan)随着(zhe)價格的持續上漲，未(wei)來必然會有更多的(de)高成(cheng)本(ben)産能選(xuan)擇複工，因(yin)此我(wo)們判斷(duan)目前時(shi)點大(da)概率就是供需錯(cuo)配最嚴(yan)重、價格漲速最(zui)快的(de)階段。同時(shi)也是環比(bi)業績增速(su)的最高點(dian)和年(nian)内的(de)價格(ge)高點(dian)。

價格上漲(zhang)有望持續到明(ming)年：産能(neng)釋放是一個漸進的過程，未來供(gong)需缺(que)口隻是縮小(xiao)，并(bing)不會馬上(shang)消失(shi)。

從景氣周(zhou)期會(hui)長期持續：本輪(lun)盈利改善未來(lai)幾年主要是用(yong)來償(chang)債(zhai)而非擴産，所(suo)以(yi)景(jing)氣高(gao)點即使(shi)出現，也不會呈現以往(wang)曆次周期(qi)的a型(xing)反轉(zhuan)。未來價格大體就是圍繞高成(cheng)本(ben)邊際産(chan)能的成(cheng)本(ben)線震(zhen)蕩，龍頭企業還(hai)是可以獲(huo)得穩定盈(ying)利。

油(you)煤價(jia)格是未來景氣的(de)關鍵(jian)變量：明(ming)年煤價下跌是未來(lai)化工品價(jia)格的主要(yao)風險(xian)。但由于(yu)股價基(ji)本沒有反映本(ben)輪價格上(shang)漲(zhang)，而(er)且我們判(pan)斷大多數煤化工企(qi)業明年新(xin)的盈(ying)利中(zhong)樞還(hai)是會(hui)大幅(fu)提升，因此(ci)煤價下跌(die)風險(xian)兌現，反而(er)很可(ke)能會成爲(wei)股價(jia)上漲的催化劑(ji)。而油(you)價上漲(zhang)提(ti)升通脹預期則(ze)很可能會成爲(wei)引發(fa)明(ming)年化工行(hang)情最大的正(zheng)向催化劑。

看好的子(zi)行業(ye)：我們(men)今年外發了周(zhou)期景氣複蘇系(xi)列(lie)報告，推(tui)薦了pvc、純堿、炭黑和(he)丙(bing)烯酸，目前我們(men)整體(ti)上(shang)依然維持看(kan)好。但需要(yao)提示(shi)的是，近期(qi)pvc價格漲幅太大(da)，嚴重偏離(li)邊際成本中樞，這會觸發(fa)沿(yan)海高成本産能(neng)複(fu)産。

如(ru)果疊加上(shang)煤價(jia)下跌(die)，未來價格(ge)下跌風(feng)險較大(da)。但即使(shi)對(dui)應下(xia)跌後的盈利中(zhong)樞，我(wo)們判斷企(qi)業估值還(hai)是存在較(jiao)大修複空間，因(yin)此對(dui)行業(ye)還是維持(chi)看好(hao)。